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理邦仪器:新产品叠加驱动的电子医疗设备龙头

公司系国内领先并在全球持续快速成长的医疗电子设备供应商,涉及产科、心电、监护、超声影像四大系列的产品;公司通过创新,使产品在不断更新同时新旧产品产生叠加效应,公司已经连续三年销售收入增速超过40%,新产品的不断问世有利的推动了业绩的快速增长;


公司业务发展策略为选择高技术含量、具有全球市场且有足够市场容量的产品领域进行切入,因此通过技术引进、投资和并购等方式快速的进入新的产品领域,如未来将进入的彩超、POCT 项目等;


从行业来看,全球医疗器械市场销售总额已从2001年的1,870亿美元迅速上升至2009年的3,553亿美元,年复合增速达8.35%;我国医疗器械产业也在高速发展。2000年至2009年,中国医疗器械产业整体规模增长460%,年复合增长率为21.06%,我们认为随着医改的推行这种趋势依然可以延续;


通过对比,我们认为公司研发型的叠加增长模式将有望复制迈瑞医疗的成长历程,不断通过新产品的推出来加速业绩增长,其中公司2010年上市的 M50和M80监护仪有望在2011年实现全年销售,预计将增加5000万收入;2012年公司还将推出彩超等产品,其销售收入预计在0.5-1亿元,2013年公司有望实现POCT 项目上市销售,该类产品目前国内企业仍然处于空白,市场亟待开发;


公司本次计划发行 2500万股,募集资金主要用于研发中心、生产平台、营销网络扩建和信息化平台建设;


公司现有产品20余种,储备产品7项,随着储备产品的陆续上市,预计将带来收入的显著增长;


我们选取目前上市的医疗器械作为可比公司,得出 2011-12年平均PE 分别为43×PE、和32×PE,对应公司2011-12年EPS 我们认为公司在二级市场的合理估值应该为41.28元-48.96元,考虑到公司的高成长性,我们认为公司一级市场对应2011年合理的PE 区间为43-48×PE,建议询价区间为41.28-46.08元。